Оценка денежных потоков при инвестировании. Оценка денежных потоков организации

6.1. Оценка денежного потока

Оценка прогнозируемого денежного потока — важнейший этап анализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций — оттока средств — и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств.

В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разных подразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения. Основные задачи экономистов, ответственных за планирование инвестиций, в процессе прогнозирования:

1) координация усилий других отделов и специалистов;

2) обеспечение согласованности исходных экономических параметров, используемых участниками процесса прогнозирования;

3) противодействие возможной тенденциозности в формировании оценок.

Релевантный — представительный — денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CF t ″ — и в случае отказа от него — CF t ′:

CF t = CF t ′ - CF t ″. (6.1)

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Один из источников ошибок связан с тем, что лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриваться изолированно. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценке денежных потоков состоит в оценке CF t ′ и CF t ″ .

Денежный поток и бухгалтерский учет. Другой источник ошибок связан с тем, что бухгалтерский учет может объединять разнородные издержки и доходы, которые часто не идентичны необходимым для анализа денежным потокам.

Например, бухгалтеры могут учитывать доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть продукции реализуется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой отток денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока.

Поэтому при составлении плана капиталовложения необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки, определяемые на основе прогноза о движении денежных средств предприятия за каждый год анализируемого периода при условии принятия и непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде:

CF t = [(R 1 - R 0) - (C 1 - C 0) - (D 1 - D 0)] × (1 - h) + (D 1 - D 0), (6.2)

где CF t — сальдо денежного потока проекта за период t ;
R 1 и R 0 — общее поступление денежных средств предприятия в случае принятия проекта и в случае отказа от него;
C 1 и C 0 — отток денежных средств по предприятию в целом в случае принятия проекта и в случае отказа от него;
D 1 и D 0 — соответствующие амортизационные отчисления;
h — ставка налога на прибыль.

Пример. Предприятие рассматривает проект стоимостью 1000 тыс. руб. и сроком на 10 лет. Годовая выручка от реализации в случае осуществления проекта составит 1600 тыс. руб. в год, а если предприятие решит отказаться от реализации проекта — 1000 тыс. руб. в год. Операционные издержки, эквивалентные денежным потокам, составят соответственно 600 и 400 тыс. руб. в год, амортизация — 200 и 100 тыс. руб. в год. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 34%.

По формуле (6.2) получим:

CF t = [(1600 - 1000) - (600 - 400) - (200 - 100)] × (1 - 0,34) + (200 - 100) = 298 тыс. руб.

В случае реализации проекта в течение всего срока его эксплуатации ожидается дополнительный денежный поток в размере 298 тыс. руб. в год.

Распределение денежного потока во времени. В анализе экономической эффективности инвестиций должна учитываться временная стоимость денег. При этом необходимо найти компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых проектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже расчет непрерывного потока (последний случай будет рассмотрен далее).

Оценка приростных денежных потоков связана с решением трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми приростными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта.

Например, предприятие провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные издержки — это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных — значимых — альтернативных затрат.

Например, предприятие владеет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту.

Например, открытие нового производства в новом для предприятия регионе страны может сократить сбыт существующих производств — произойдет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старым и новым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков и могут стать определяющими в решении, состоится проект или нет. Экономисты сталкиваются при этом с двумя проблемами:

1) налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто меняется;

2) законы толкуются по-разному.

Экономисты при решении этих проблем могут получить помощь от бухгалтеров и юристов, но им необходимо знать действующее налоговое законодательство и учитывать его влияние на денежные потоки.

Пример. Предприятие покупает автоматическую линию за 100 000 руб., включая транспортировку и установку, и использует ее в течение пяти лет, после чего ее ликвидирует. Стоимость продукции, производимой на линии, должна включать в себя плату за пользование линией, которая называется амортизацией.

Поскольку при исчислении прибыли амортизация вычитается из дохода, увеличение амортизационных отчислений уменьшает балансовую прибыль, с которой уплачивают налог на прибыль. Однако сама амортизация не вызывает оттока денежных средств, поэтому ее изменение не затрагивает денежных потоков.

В большинстве оговоренных законодательством случаев должен использоваться метод линейной амортизации, при котором сумма годовых амортизационных отчислений определяется делением первоначальной стоимости, уменьшенной на величину предполагаемой ликвидационной стоимости, на установленную для данного вида имущества продолжительность периода эксплуатации данного актива.

Для имущества с пятилетним сроком службы, которое стоит 100 000 руб. и имеет ликвидационную стоимость 15 000 руб., годовые амортизационные отчисления составляют (100 000 - 15 000) / 5 = 17 000 руб. На эту сумму ежегодно будет уменьшаться база для исчисления налога на прибыль и нарастающим итогом — база для исчисления налога на имущество.

Более сложные случаи оценки влияния налогов на денежные потоки инвестиционных проектов, определяемые российским налоговым законодательством для проектов, которые носят инновационный характер, рассмотрены далее.

6.2. Замещение активов, смещение оценок потоков и управленческие опционы

Денежные потоки при замещении активов. Распространенной является ситуация, когда надо принимать решение о целесообразности замещения того или иного вида капиталоемких активов, например, таких, как машины и оборудование.

Пример. Десять лет назад был куплен токарный станок стоимостью 75 000 руб. В момент покупки ожидаемый срок службы станка оценивался в 15 лет. В конце 15-летнего срока службы ликвидационная стоимость станка будет равна нулю. Станок списывается по методу равномерной амортизации. Таким образом, ежегодные амортизационные отчисления составляют 5000 руб., а его нынешняя балансовая — остаточная — стоимость равна 25 000 руб.

Инженеры отделов главного технолога и главного механика предложили приобрести новый специализированный станок за 120 000 руб. с 5-летним сроком службы. Он уменьшит трудовые и сырьевые затраты настолько, что операционные издержки сократятся с 70 000 до 40 000 руб. Это приведет к увеличению валовой прибыли на 70 000 - 40 000 = 30 000 руб. в год. По оценкам, через пять лет новый станок можно продать за 20 000 руб.

Реальная рыночная стоимость старого станка в настоящее время равна 10 000 руб., что ниже его балансовой стоимости. В случае приобретения нового станка старый станок целесообразно продать. Налоговая ставка для предприятия составляет 40%.

Потребность в оборотном капитале увеличится на 10 000 руб. на момент замены.

Поскольку старое оборудование будет продано по цене ниже его балансовой — остаточной — стоимости, на сумму убытка (15 000 руб.) уменьшится налогооблагаемый доход предприятия — экономия на налоге составит: 15 000 руб. × 0,40 = 6000 руб.

Чистый денежный поток в момент инвестировании составит:

Дальнейший расчет денежного потока приведен в табл. 6.1. Имея данные о величине денежного потока, нетрудно оценить эффективность рассматриваемой инвестиции.

Таблица 6.1. Расчет элементов денежного потока при замещения активов, тыс. руб.

Год	0	1	2	3	4
Потоки в ходе реализации проекта 1. Снижение текущих расходов с учетом налогов		18	18	18	18	18
2. Амортизация нового станка		20	20	20	20	20
3. Амортизация старого станка		5	5	5	5	5
4. Изменение в амортизационных отчислениях		15	15	15	15	15
5. Экономия на налогах от изменения амортизации		6	6	6	6	6
6. Чистый денежный поток (1 + 5)		24	24	24	24	24
Потоки по завершении проекта 7. Прогноз ликвидационной стоимости нового станка						20
8. Налог на доход от ликвидации станка
9. Возмещение вложений в чистый оборотный капитал						10
10. Денежный поток от операции (7 + 8 + 9)						22
Чистый денежный поток 11. Общий чистый денежный поток	-114	24	24	24	24	46

Смещенность оценки денежного потока. Прогнозы денежных потоков при формировании бюджета капиталовложений не лишены смещенности — искажения оценок. Менеджеры и инженеры в своих прогнозах склонны к оптимизму, в результате доходы завышаются, а издержки и уровень риска занижаются.

Одна из причин этого явления состоит в том, что заработная плата менеджеров часто зависит от объемов деятельности, поэтому они заинтересованы в максимизации роста предприятия в ущерб его прибыльности. Кроме того, менеджеры и инженеры часто переоценивают свои проекты, не учитывая потенциальные негативные факторы.

Чтобы обнаружить смещенность оценки денежного потока, особенно для проектов, которые оцениваются как высокорентабельные, нужно определить, что составляет основу рентабельности данного проекта.

Если предприятие имеет патентную защиту, уникальный производственный или маркетинговый опыт, знаменитую торговую марку и т. д., то проекты, в которых используется такое преимущество, действительно могут стать необыкновенно прибыльными.

Если существует возможность угрозы усиления конкуренции при реализации проекта и если менеджеры не могут найти какие-либо уникальные факторы, которые могли бы поддержать при этом высокую рентабельность проекта, тогда руководству предприятия следует рассмотреть проблемы смещенности оценки и добиться ее уточнения.

Управленческие (реальные) опционы. Еще одна проблема — занижение реальной рентабельности проекта в результате недооценки его ценности, выражающейся в появлении новых управленческих возможностей (опционов).

Многим инвестиционным проектам потенциально присущи новые возможности, осуществление которых было невозможно ранее — например, разработка новых продуктов в направлении начатого проекта, расширение рынков сбыта продукции, расширение или переоснащение производства, прекращение проекта.

Причем некоторые управленческие возможности имеют стратегическое значение, так как предполагают освоение новых видов продукции и рынков сбыта. Поскольку появляющиеся управленческие возможности многочисленны и многообразны, а момент их реализации неопределен, часто их не включают в оценку денежных потоков проекта. Это недопустимо, поскольку такая практика ведет к неверной оценке проектов.

Реальный NPV проекта необходимо представить как сумму традиционного NPV , рассчитанного по методике DCF , и стоимости заключенных в проекте управленческих опционов:

реальный NPV = традиционный NPV + стоимость управленческих опционов.

Для оценки стоимости управленческих опционов можно использовать различные методы группового экспертного оценивания, но при этом следует особо позаботиться о том, чтобы привлекаемые эксперты имели высокий уровень профессиональной компетентности.

Реальный NРV нередко может многократно превосходить традиционный благодаря вкладу управленческих опционов, которые иногда называют реальными опционами.

6.3. Проекты с неравными сроками действия, прекращение проектов, учет инфляции

Оценка проектов с неравными сроками действия основывается на использовании следующих методов:

• метод цепного повтора;
• метод эквивалентного аннуитета.

Пример. Предприятие планирует модернизировать производственный транспорт и может остановить свой выбор на конвейерной системе (проект А ) или на парке автопогрузчиков (проект В ). В табл. 6.2 приведены ожидаемые чистые денежные потоки и NРV альтернативных вариантов.

Таблица 6.2. Ожидаемые денежные потоки для альтернативных проектов, тыс. руб.

Год	Проект А	Проект В	Проект В с повтором
0	-40 000	-20 000	-20 000
1	8000	7000	7000
2	14 000	13 000	13 000
3	13 000	12 000	12 000 - 20 000 = - 8000
4	12 000	—	7000
5	11 000	—	13 000
6	10 000	—	12 000
NPV при 11,5%	7165	5391	9281
IRR , %	17,5	25,2	25,2

Видно, что проект А при дисконтировании по ставке 11,5%, равной цене капитала, имеет более высокое значение NPV и, следовательно, на первый взгляд, является предпочтительным. Хотя IRR проекта В выше, основываясь на критерии NPV , можно все же считать проект А лучшим. Но вывод этот должен быть поставлен под сомнение из-за различной продолжительности проектов.

Метод цепного повтора (общего срока действия). При выборе проекта В появляется возможность повторить его через три года, и, если издержки и доходы сохранятся на прежнем уровне, вторая реализация будет столь же прибыльной. Тогда сроки реализации обоих вариантов проектов будут совпадать. Это и есть метод цепного повтора.

Он включает в себя определение NPV проекта В , реализованного дважды в течение 6-летнего периода, и затем сравнение суммарного NPV c NРV проекта А за те же шесть лет.

Данные, характеризующие повторение проекта В , также приведены в табл. 6.2. По критерию NPV проект B оказывается явно предпочтительнее, как и по критерию IRR , который не зависит от числа повторов.

На практике описанный метод может оказаться очень трудоемким, так как для получения совпадения сроков может понадобиться многократный повтор каждого из проектов.

Метод эквивалентного аннуитета (Equivalent Annual Annuity — EAA ) — способ оценки, который может быть применен независимо от того, является ли длительность одного проекта кратной длительности другого проекта, как это необходимо для рационального применения метода цепного повтора. Рассматриваемый метод включает три этапа:

1) находится NPV каждого из сравниваемых проектов для случая однократной реализации;

2) находятся срочные аннуитеты, цена которых равна NPV потока каждого проекта. Для рассматриваемого примера с помощью финансовой функции таблиц Excel или таблиц из Приложения находим для проекта B срочный аннуитет с ценой, равной NPV проекта B , цена которого составляет 5 391 тыс. руб. Соответствующий срочный аннуитет составит ЕАА В = 22 250 тыс. руб. Аналогично определяем для проекта А : ЕАА А = 17 180 тыс. руб.;

3) считаем, что каждый проект может быть повторен бесконечное число раз — переходим к бессрочным аннуитетам. Их цены можно найти по известной формуле: NPV =EAA / a . Таким образом, при бесконечном числе повторений NPV потоков будут равны:

NPV A ∞ = 17 180 / 0,115 = 149 390 тыс. руб.,
NPV B ∞ = 22 250 / 0,115 = 193 480 тыс. руб.

Сравнивая полученные данные, можно сделать тот же вывод — проект В более предпочтителен.

Финансовый результат прекращения проекта. Нередко возникает ситуация, когда предприятию более выгодно досрочное прекращение проекта, что, в свою очередь, может существенно повлиять на его прогнозную эффективность.

Пример. Данные табл. 6.3 могут быть использованы для иллюстрации понятия финансового результата прекращения проекта и его влияния на формирование бюджета капиталовложений. Финансовый результат прекращения проекта численно эквивалентен чистой ликвидационной стоимости с тем отличием, что он рассчитывается для каждого года срока действия проекта.

При цене капитала 10% и полном сроке действия проекта NPV = -177 тыс. руб. проект следует отвергнуть.

Проанализируем другую возможность — досрочное прекращение проекта после двух лет его эксплуатации. В этом случае помимо операционных доходов будет получен дополнительный доход в размере ликвидационной стоимости. В случае ликвидации проекта в конце второго года NPV = -4800 + 2000 / 1,1 1 + 1875 / 1,1 2 + 1900 / 1,1 2 = 138 тыс. руб.

Проект приемлем, если планируется эксплуатировать его в течение двух лет, а затем отказаться от него.

Учет инфляции. Если ожидается, что все издержки и цена реализации, а следовательно, ежегодные денежные потоки будут повышаться с той же скоростью, что и общий уровень инфляции, который также учтен в цене капитала, то NPV c учетом инфляции будет идентичен NРV без учета инфляции.

Нередки случаи, когда анализ выполняется в денежных единицах постоянной покупательской способности, но с учетом рыночной цены капитала. Это ошибка, поскольку цена капитала обычно включает инфляционную надбавку, а использование «постоянной» денежной единицы для оценки денежного потока приводит к занижению его NPV (в знаменателях формул есть поправка на инфляцию, а в числителях ее нет).

Влияние инфляции может учитываться двояко.

Первый способ — прогнозирование денежного потока без поправки на инфляцию; соответственно, инфляционная премия исключается и из цены капитала.

Этот метод прост, но для его использования необходимо, чтобы инфляция одинаково влияла на все денежные потоки и амортизацию и чтобы поправка на инфляцию, включаемая в показатель рентабельности капитала, совпадала с темпом инфляции. На практике эти допущения не реализуются, поэтому применение этого способа в большинстве случаев неоправданно.

В соответствии со вторым (более предпочтительным) способом цену капитала оставляют номинальной, а затем корректируют отдельные денежные потоки с учетом темпов инфляции на конкретных рынках. Поскольку невозможно точно оценить будущие темпы инфляции, погрешности неизбежны и при использовании этого способа, поэтому степень риска капиталовложений в условиях инфляции повышается.

6.4. Риск, ассоциируемый с проектом

Характеристики риска. При анализе инвестиционных проектов выделяют три типа рисков:

1) единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами предприятия;

2) внутрифирменный риск, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия;

3) рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров предприятия на фондовом рынке.

Логика процесса количественной оценки различных рисков основывается на учете ряда обстоятельств:

1) риск характеризует неопределенность будущих событий. Для некоторых проектов имеется возможность обработать статистические данные прошлых лет и проанализировать рисковость инвестиций. Однако есть случаи, когда в отношении предполагаемых инвестиций невозможно получить статистические данные и приходится полагаться на оценки экспертов — руководителей и специалистов. Потому следует иметь в виду, что некоторые данные, используемые в анализе, неизбежно основываются на субъективных оценках;

2) в анализе риска используются различные показатели и специальные термины, которые были приведены ранее:

σ P — среднеквадратичное отклонение прибыльности рассматриваемого проекта, определяемое как среднеквадратическое отклонение внутренней доходности (IRR) проекта, σ P — показатель единичного риска проекта;

r P,F — коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта и доходностью других активов предприятия;

r P,M — коэффициент корреляции между доходностью проекта и доходностью на фондовом рынке в среднем. Эта связь обычно оценивается на основе субъективных экспертных оценок. Если значение коэффициента положительно, то проект при нормальной ситуации в растущей экономике будет иметь тенденцию к высокой доходности;

σ F — среднеквадратическое отклонение доходности активов предприятия до принятия к исполнению рассматриваемого проекта. Если σ F невелико, предприятие стабильно и его фирменный риск относительно низок. В противном случае риск велик и велики шансы банкротства предприятия;

σ M — среднеквадратическое отклонение рыночной доходности. Эта величина определяется на основе данных прошлых лет;

β P,F - внутрифирменный β-коэффициент. Концептуально он определяется путем регрессии доходности проекта относительно доходности предприятия без учета данного проекта. Для расчета внутрифирменного коэффициента можно воспользоваться формулой, приведенной ранее:

β P,F = (σ P /σ F)×r P,F ;

β P,M - β-коэффициент проекта в контексте рыночного портфеля акций; теоретически может быть рассчитан путем регрессии доходности проекта относительно доходности на рынке. Он может быть выражен формулой, аналогичной формуле для β P,F . Это рыночный β-коэффициент проекта. Он является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаются акционеры предприятия;

3) оценивая рисковость проекта, особенно важно измерить его единичный риск — σ P , так как при формировании бюджета капиталовложений эта составляющая используется на всех этапах анализа в зависимости от того, что хотят измерить — фирменный риск, рыночный риск или оба вида риска;

4) большинство проектов имеет положительный коэффициент корреляции с другими активами предприятия, причем его значение наиболее высоко для проектов, которые относятся к основной области деятельности предприятия. Коэффициент корреляции редко равен +1,0, поэтому некоторая часть единичного риска большинства проектов с помощью диверсификации будет устранена, и чем больше предприятие, тем этот эффект вероятнее. Внутрифирменный риск проекта меньше, чем его единичный риск;

5) большинство проектов, кроме того, положительно коррелируют с другими активами в экономике страны;

6) если внутрифирменная β P,F проекта равна 1,0, то степень фирменного риска проекта равна степени риска среднего проекта. Если β P,M больше 1,0, то риск проекта больше среднего фирменного риска, и наоборот. Риск, превышающий средний фирменный, приводит, как правило, к использованию средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Уточнение WACC в этом случае осуществляется по соображениям здравого смысла;

7) если внутрифирменный β-коэффициент — β P,M проекта — равен рыночной бета предприятия, то проект имеет ту же степень рыночного риска, что и средний проект. Если β P,M проекта больше бета предприятия, то риск проекта больше среднего рыночного риска, и наоборот. Если рыночная бета выше средней рыночной бета предприятия, то, как правило, это влечет использование средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Для уточнения WACC в этом случае можно воспользоваться моделью оценки доходности финансовых активов (CAPM) ;

8) нередки утверждения, что единичный или внутрифирменный риски, определенные выше, не имеют значения. Если предприятие стремится к максимизации богатства владельцев, то единственным значимым риском является рыночный риск. Это неверно по следующим причинам:

• владельцы мелких предприятий и акционеры, портфели акций которых не диверсифицированы, больше озабочены фирменным риском, чем рыночным;
• инвесторы, обладающие диверсифицированным портфелем акций, определяя требуемую доходность, кроме рыночного риска принимают во внимание и другие факторы, в том числе риск финансового спада, который зависит от внутрифирменного риска предприятия;
• стабильность предприятия имеет значение для его менеджеров, работников, клиентов, поставщиков, кредиторов, представителей социальной сферы, которые не склонны иметь дело с нестабильными предприятиями; это, в свою очередь, затрудняет деятельность предприятий и, соответственно, снижает прибыльность и цены акций.

6.5. Единичный и внутрифирменный риски

Анализ единичного риска проекта начинается с установления неопределенности, присущей денежным потокам проекта, которая может основываться и на простом высказывании мнений специалистов и руководителей как экспертов, и на сложных экономических и статистических исследованиях с использованием компьютерных моделей. Наиболее часто применяют следующие методы анализа:

1) анализ чувствительности;

2) анализ сценариев;

3) имитационное моделирование методом Монте-Карло.

Анализ чувствительности — точно показывает, насколько изменятся NPV и IRR проекта в ответ на изменение одной входной переменной при неизменных всех остальных условиях.

Анализ чувствительности начинается с построения базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин, и подсчета величин NPV и IRR для него. Затем путем расчетов получают ответы на серию вопросов «что если?»:

• что если объем сбыта в натуральных единицах упадет или возрастет по сравнению с ожидаемым уровнем, к примеру, на 20%?
• что если цены реализации упадут на 20%?
• что если упадет или возрастет себестоимость единицы реализованной продукции, к примеру, на 20%?

Выполняя анализ чувствительности, обычно неоднократно меняют каждую переменную, в определенной пропорции увеличивая или уменьшая ее ожидаемое значение и оставляя другие факторы постоянными. Всякий раз рассчитываются значения NPV и другие показатели проекта, и, наконец, на их основе строятся графики их зависимости от изменяемой переменной.

Наклон линий графиков показывает степень чувствительности показателей проекта к изменениям каждой переменной: чем круче наклон, тем чувствительнее показатели проекта к изменению переменной, тем более рисковым является проект. В сравнительном анализе проект, чувствительный к изменениям, считается более рисковым.

Анализ сценариев. Единичный риск проекта зависит от чувствительности его NPV к изменению важнейших переменных и от диапазона вероятных значений этих переменных. Анализ риска, который рассматривает как чувствительность NPV к изменениям важнейших переменных, так и диапазон вероятных значений переменных, называется анализом сценариев.

При его использовании аналитик должен получить у руководителя проекта оценки совокупности условий (например, объем реализации в натуральных единицах, цена реализации, переменные издержки на единицу продукции) по наихудшему, среднему (наиболее вероятному) и наилучшему вариантам, а также оценки их вероятности. Часто для наихудшего и наилучшего вариантов рекомендуют вероятность 0,25, или 25%, а для наиболее вероятного — 50%.

Затем рассчитывают NPV по вариантам, его ожидаемое значение, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации — йота-коэффициент, характеризующий единичный риск проекта. Для этого используют формулы, подобные формулам (2.1) - (2.4).

Иногда стремятся более полно учесть многообразие событий и дают оценку по пяти вариантам событий (см. пример, приведенный в п. 2.5 главы 2).

Имитационное моделирование методом Монте-Карло требует не сложного, но специального программного обеспечения, в то время как расчеты, связанные с рассмотренными выше методиками, могут быть выполнены с помощью программ любого электронного офиса.

Первый этап компьютерного моделирования — задание распределения вероятностей каждой исходной переменной денежного потока, например, цены и объема реализации. Для этой цели обычно используют непрерывные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, например, задают среднее и среднеквадратическое отклонение или нижний предел, наиболее вероятное значение, и верхний предел варьирующего признака.

Собственно процесс моделирования выполняется следующим образом:

1) программа моделирования случайным образом выбирает значение для каждой исходной переменной, например, для объема и цены реализации, основываясь на ее заданном распределении вероятностей;

2) значение, выбранное для каждой варьируемой переменной, вместе с заданными значениями других факторов (таких, как ставка налога и амортизационные отчисления), затем используется для определения чистых денежных потоков по каждому году; после этого рассчитывается NРV проекта в данном цикле расчетов;

3) этапы 1 и 2 многократно повторяются — например, 1000 раз, что дает 1000-е значения NPV , которые составят распределение вероятностей, по которому вычисляют ожидаемые значения NPV и его среднего квадратичного отклонения.

Внутрифирменный риск — это вклад проекта в общий совокупный риск предприятия или, другими словами, влияние проекта на колеблемость общих денежных потоков предприятия.

Известно, что наиболее релевантным (значимым) видом риска, с точки зрения менеджеров, наемных работников, кредиторов и поставщиков, является внутрифирменный риск, в то время как для хорошо диверсифицированных акционеров наиболее релевантен рыночный риск проекта.

Еще раз обратим внимание на то, что внутрифирменный риск проекта — это вклад проекта в общий совокупный риск предприятия, или на колеблемость консолидированных денежных потоков предприятия. Внутрифирменный риск является функцией как среднего квадратического отклонения доходов проекта, так и его корреляции с доходами от других активов предприятия. Поэтому проект с высоким значением среднего квадратического отклонения будет, по-видимому, иметь сравнительно низкий внутрифирменный (корпорационный) риск, если его доходы не коррелируют или отрицательно коррелируют с доходами от других активов предприятия.

Теоретически внутрифирменный риск вписывается в концепцию характеристической линии. Напомним, что характеристическая линия отражает зависимость между доходностью актива и доходностью портфеля, включающего совокупность всех акций фондового рынка. Наклон линии — это β-коэффициент, являющийся показателем рыночного риска данного актива.

Если считать предприятие портфелем отдельных активов, то можно рассмотреть характеристическую линию зависимости доходности проекта от доходности по предприятию в целом, определяемой доходами ее отдельных активов, за исключением оцениваемого проекта. В этом случае доходность рассчитывается по учетным данным — данным бухгалтерского учета, методика использования которых будет пояснена ниже, поскольку по отдельным проектам невозможно определить доходность в рыночном смысле.

Наклон такой характеристической линии численно выражается значением β внутрифирменного риска проекта.

Проект, имеющий значение β внутрифирменного риска, равное 1,0, будет рисковым как раз настолько, насколько будет рисковым средний актив предприятия. Проект с β внутрифирменного риска, превышающей 1,0, будет более рисковым, чем средний актив предприятия; проект с β внутрифирменного риска меньше 1,0 будет менее рисковым, чем средний актив предприятия.

β внутрифирменного риска проекта может быть определена как

где σ P — среднеквадратичное отклонение доходности проекта;
σ F — среднеквадратичное отклонение доходности предприятия;
r P,F — коэффициент корреляции между доходностью проекта и доходностью предприятия.

Проект со сравнительно большими значениями σ P и r P,F будет иметь больший внутрифирменный риск, чем проект, имеющий малые значения этих показателей.

Если доходность проекта отрицательно коррелирует с доходностью по предприятию в целом, высокое значение ст Р предпочтительно, поскольку чем больше σ P , тем больше абсолютная величина отрицательной β проекта, следовательно, ниже внутрифирменный риск проекта.

На практике прогнозировать распределения вероятности доходности отдельного проекта довольно трудно, но возможно. Для предприятия в целом получить данные о распределении вероятностей доходности трудностей обычно не вызывает. Но сложно оценить коэффициент корреляции между доходностью проекта и доходностью предприятия. По этой причине переход от единичного риска проекта к его внутрифирменному риску на практике часто осуществляется субъективно и упрощенно.

Если новый проект соотносится с основным направлением деятельности предприятия, что обычно и имеет место, то высокий единичный риск такого проекта означает и высокий внутрифирменный риск проекта, поскольку коэффициент корреляции будет близок к единице. Если проект не соотносится с основным направлением деятельности предприятия, то корреляция может быть низкой и внутрифирменный риск проекта будет меньше его единичного риска. Основанная на таком походе методика расчетов приведена далее.

6.6. Рыночный риск

Влияние структуры капитала. Бета-коэффициент, характеризующий рыночный риск предприятия, финансирующего свою деятельность исключительно за счет собственных средств, называется независимым бета — β U . Если предприятие начнет привлекать заемные средства, рисковость его собственного капитала, а также значение его теперь уже зависимого бета-коэффициента — β L возрастут.

Для оценки β L может быть использована формула Р. Хамады, выражающая взаимозависимость между указанными выше показателями:

β L = β U - , (6.3)

где h — ставка налога на прибыль;

D и S — рыночные оценки заемного и собственного капитала предприятия соответственно.

Получение рыночных оценок заемного и собственного капитала предприятия было рассмотрено в предыдущих главах, в том числе на примере применения теории опционов.

Если в анализе рассматривается независимое от кредиторов однопродуктовое предприятие, то ее β U представляет собой β-коэффициент единственного актива. β U может считаться β-коэффициентом актива, независимого в смысле финансирования.

β U предприятия с одним активом является функцией производственного риска актива, показателем которого является β U , а также способа финансирования актива. Приблизительно значение β U можно выразить с помощью преобразованной формулы Хамады:

β U = β L / . (6.4)

Оценка рыночного риска проекта методом чистой игры. В соответствии с этим методом пытаются идентифицировать одно или несколько самостоятельных однопродуктовых предприятий, специализирующихся в сфере, к которой относится оцениваемый проект. Далее с помощью данных статистики рассчитывают значения β-коэффициентов этих предприятий путем регрессионного анализа, усредняют их и используют это среднее в качестве β-коэффициента проекта.

Пример. Предположим, доходность акций предприятия a M = 13%, D/S = 1,00 и h = 46%; безрисковая доходность на рынке ценных бумаг a RF = 8%, стоимость заемного капитала для предприятия a d = 10%.

Экономист-аналитик предприятия, оценивая проект, суть которого — создание производства ПК, выявил три открытых акционерных общества, занятых исключительно производством ПК. Пусть среднее значение β-коэффициентов этих предприятий равно 2,23; среднее D / S — 0,67; средняя ставка h — 36%. Общий алгоритм оценки следующий:

1) идентифицируются средние значения β(2,23), D/S (0,67) и h (36%) предприятий-представителей;

2) по формуле (6.4) рассчитаем значение р функционирующих активов предприятий-представителей:

β U = 2,23 / = 1,56;

3) по формуле (6.3) рассчитаем β активов предприятий-представителей при условии, что эти предприятия имеют ту же структуру капитала и налоговую ставку, что и рассматриваемое предприятие:

β L = 1,56 × = 2,50;

4) используя модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) , определяем цену собственного капитала для проекта:

a si = a RF + (a M × a RF) × β i = 8% + (13% - 8%) × 2,50 = 20,5%;

5) используя данные о структуре капитала предприятия, определяем
средневзвешенную цену капитала для компьютерного проекта:

WASS = w d × a d × (1 - h ) + w s × a s = 0,5 × 10% × 0,60 + 0,5 × 20,5% = 13,25%.

Метод чистой игры не всегда применим, поскольку нелегко выявить предприятия, пригодные для сравнительного анализа.

Другая трудность — необходимость иметь не балансовые, а рыночные оценки составляющих капитала предприятий, в то время как в российской системе бухгалтерского учета все еще используются исключительно исторические, а не рыночные оценки.

Оценка рыночного риска методом учетной β . Бета-коэффициенты обычно определяют путем регрессии доходности акций конкретного акционерного общества относительно доходности по фондовому рыночному индексу. Но можно получить уравнение регрессии показателей рентабельности предприятия (прибыль до вычета процентов и налогов, деленная на сумму активов) относительно среднего значения этого показателя для большой выборки предприятий. Определенные на такой основе (путем использования данных бухгалтерского учета, а не данных фондового рынка) бета-коэффициенты называются учетными β-коэффициентами.

Учетные β можно рассчитать по данным прошлых периодов для всех типов предприятий — акционерных обществ открытого и закрытого типа, частных, некоммерческих организаций, а также для крупных проектов. Однако следует иметь в виду, что они дают лишь приблизительную оценку рыночных β.

6.7. Учет риска и стоимости капитала при принятии бюджета капиталовложений

Метод безрискового эквивалента обусловлен непосредственно концепцией теории полезности. В соответствии с этим методом лицо, принимающее решение, должно сначала оценить риск денежного потока, а затем определить, какая гарантированная сумма денег потребовалась бы для того, чтобы индифферентно отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока. Идея безрискового эквивалента используется в процессе принятия решений при формировании бюджета капиталовложений:

1) по каждому году оцениваются степень риска элемента денежного потока конкретного проекта и сумма его безрискового эквивалента CE t .

Например, на третий год реализации проекта ожидается денежный поток в 1000 тыс. руб., уровень риска оценивается как средний; лицо, принимающее решение, считает, что безрисковый эквивалент CF 3 должен составить 600 тыс. руб.;

2) рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта:

, (6.5)

Если значение NPV , определенное таким образом положительно, то проект можно принять.

Метод, скорректированной на риск ставки дисконта , не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта.

Например, предприятие, оценивающее проект, имеет WACC = 15%. Поэтому все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала предприятия, оцениваются по ставке дисконта, равной 15%.

Если рассматриваемый проект отнесен к классу более рисковых, чем средний проект предприятия, то для него устанавливается повышенная дисконтная ставка, например 20%. В этом случае расчетная величина NPV проекта, естественно, снизится.

Для того чтобы использование обоих рассмотренных методов привело к одному и тому же значению NPV , необходимо, чтобы дисконтированные элементы потока были равны между собой.

Муравьева Н.Н. Критерии эффективности управления денежными потоками в коммерческих организациях // Экономика и бизнес: теория и практика. - 2015. - №5. - С. 21-24.

КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ В КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ

Н.Н. Муравьева , канд. экон . наук, до цент

Волжский гуманитарный институт (филиал) ФГАОУ ВПО « ВолГУ »

(Россия, г. Волжский )

Аннотация . Эффективное управление денежными потоками обеспечивает финансовое равновесие коммерческой организации в процессе стратегического развития, позволяет с о кратить потребность в заемном капитале, обеспечивает снижение риска неплатежесп о собности предприятия. Для оценки эффективности управления денежными потоками в о р ганизации должна быть использована система количественных показателей (критериев), позволяющая комплексно определить результаты операционной, инвестиционной и фина н совой деятельности предприятия.

Ключевые слова : коммерческая организация, денежный поток, денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, управление денежными пот о ками, критерии эффективности

Основной целью деятельности любой коммерческой организации является пол у чение максимальной прибыли и повышение ее рыночной стоимости. Одним из наиболее действенных инструментов, позволяющих достичь данной цели, выступает эффекти в ное управление денежными потоками , кот о рое является важной составной частью о б щей системы управления финансовой де я тельностью организации .

В целом, под управлением денежными потоками понимается «система принципов и методов разработки и реализации упра в ленческих решений, связанных с формир о ванием, распределением и использованием денежных сре дств пр едприятия и организ а цией их оборота, направленных на обесп е чение финансового равновесия предприятия и его устойчивого роста» .

Прежде всего, эффективное управление денежными потоками в организации дол ж но соответствовать определенным требов а нием, а именно:

— обеспечивать сбалансированность п о ступлений и расходования денежных сре дств в л юбом временном интервале для предотвращения кассовых разрывов;

— предоставлять необходимые возможн о сти для свободного маневрирования фина н совыми ресурсами;

— способствовать повышению уровня с а мофинансирования предприятия и его ф и нансового потенциала;

— обеспечивать своевременное выявление отклонений фактических параметров д е нежного потока от его запланированной в е личины и определение их причин с целью принятия необходимых мер, направленных на их предотвращение в будущем и т.п.,

и, как следствие всего вышеперечисле н ного, – « способствовать повышению степ е ни финансовой и производственной гибк о сти предприятия » [ 2 ] .

Оценка эффективности управления д е нежными потоками в организации может быть проведена с трех различных позиций:

1) Р езультативность управления оцен и вается с позиций достижения определенн о го экономического эффекта в сопоставл е нии с затратами на управление .

2) Р езультаты управления оцениваются с точки зрени я достижения поставленных ц е лей.

3) П араметрами (критериями) эффекти в ности управления являются результаты функционирования управляемого объекта.

Оценить эффективность управления д е нежными потоками с применением первого подхода зачастую вызывает определенные затруднения, поскольку имеются сложности с определением затрат на управление д е нежными потоками. Это связано с тем, что в процессе управления задействованы не только финансово-экономические службы (затраты на функционирование которых можно определить количественно), но и о т дел снабжения, отдел продаж, а также все подразделения предприятия, работа кот о рых так или иначе связана с поступлением и расходованием денежных средств. В то же время, расходы на обеспечение работы этих служб нельзя в полном объеме отнести к затратам на управление денежными пот о ками, так как данные подразделения пом и мо управления финансами выполняют и другие функции. Применение второго по д хода отражает, прежде всего, организац и онную эффективность управления. Оценка системы управления с использованием да н ного подхода позволяет определить, н а сколько имеющаяся организационная структура и инструменты управления п о зволяют достигать поставленных целей. С точки зрения третьего подхода управление можно считать эффективным, если состо я ние денежных потоков является нормал ь ным и позволяет обеспечивать устойчивое развитие предприятия. При этом следует отметить, что оцен ить эффективност ь управления денежными потоками на основе единого показателя не представляется во з можным, поэтому необходима разработка и внедрение в практику управленческой де я тельности системы количественных показ а телей (критериев), достижение определе н ных значений которых позволит сделать вывод об эффективности управления в ц е лом.

Так, критерии эффективности управл е ния денежными потоками могут быть по д разделены на несколько групп:

1. Абсолютные показатели:

– максимизация положительного чистого денежного потока ;

– сбалансированная структура денежного потока предприятия, т.е. когда в течение продолжительного периода времени набл ю дается устойчивое генерирование полож и тельного чистого потока от основной де я тельности (с формированием отрицательн о го потока от инвестиционной деятельн о сти);

– «качество» чистого денежного потока, под которым понимается высокий удельный вес чистой прибыли, полученной за счет роста объемов реализации продукции и снижения ее себестоимости (снижение к а чества подразумевает увеличение доли чи с той прибыли, связанной с ростом цен на продукцию и осуществлением внереализ а ционных операций).

2. Относительные показатели (коэфф и циенты) :

2.1. Х арактеризующие эффективность формирования денежных потоков:

– коэффициент эффективности денежн о го потока, рассчитываемый как отношение чистого денежного потока к совокупному отрицательному денежному потоку (сфо р мированному по операционной , инвестиц и онной и финансовой деятельности);

– коэффициент достаточности чистого денежного потока (отношение чистого д е нежного потока к сумме выплат основного долга по кредитам, прироста запасов това р но-материальных ценностей и выплаченных дивидендов);

– коэффициент реинвестирования чист о го денежного потока, который демонстр и рует возможность предприятия осущест в лять реальные инвестиции и долгосрочные финансовые вложения в определенном п е риоде за счет собственных средств (в р е зультате формирования положительного чистого денежного потока).

Критериями эффективности управления выступает положительная динам ика ра с смотренных коэффициентов.

2.2. Х арактеризующие эффективность использования денежных средств:

– коэффициент ликвидности денежного потока;

– коэффициент рентабельности денежн о го потока;

– коэффициент достаточности денежных потоков от текущей деятельности;

– коэффициент накопления денежных средств;

– к оэффициент потребления денежных средств;

– коэффициент инвестирования дене ж ных средств и др. [ 3 ].

В данном случае для подтверждения э ф фективности управления денежными пот о ками динамика выделенных коэффициентов может быть различной. П оложительной д и намикой считает рост коэффициентов ли к видности, рентабельности денежных пот о ков и достаточности денежных средств. Рост коэффициента потребления может быть негативной тенденцией, если он в ы зван увеличением оттока денежных средств по текущей деятельности. Рост коэффиц и ента инвестирования указывает на то, что за отчетный период организация увеличила объемы инвестирования .

2.3. П оказатели, характеризующие си н хронизацию притоков и оттоков денежных средств между собой по времени и по объ е мам :

– коэффициент корреляции положител ь ных и отрицательных денежных потоков (). Чем ближе значение коэффициента корреляции денежных потоков к единице, тем меньше разброс колебаний между зн а чениями положительных и отрицательных денежных потоков, следовательно, меньше риск возникновения ситуации неплатеж е способности, с одной стороны, и избыто ч ности денежной массы – с другой стороны, свидетельствующей об упущенной выгоде размещения излишних денежных средств и о финансовых потерях организации от обесценения денежных средств в условиях инфляции. Соответственно, критерием э ф фективности управления в данном случае является минимизация возможных отклон е ний (колебаний) притока и оттока денежных средств, т.е. → min ;

– коэффициент равномерности денежных потоков (КР ДП ). Ч ем больше значение к о эффициента равномерности, тем более ра в номерно поступают (или расходуются) д е нежные средства внутри анализируемого периода, тем меньший остаток денежного капитала требуется хранить в виде ликви д ной наличности, т.е. критерием эффекти в ности является максимизация данного пок а зателя: КР ДП → max .

Таким образом, о ценка эффективности управления денежными потоками предпр и ятия проводится на основе анализа резул ь татов функционирования управляемого объекта, то есть определяется показателями эффективности формирования и использ о вания денежных потоков в коммерческой организации. При оценке эффективности управления денежными потоками предпр и ятия используется система абсолютных и относительных показателей, среди которых наибольшее значение имеют: чистый д е нежный поток предприятия, чистая креди т ная позиция коммерческой организации, коэффициенты реальной платежеспособн о сти и эффективности денежного потока, к о эффициенты рентабельности денежных п о токов, показатели равномерности и сбала н сированности формирования денежных п о ступлений и выплат.

Библиографический список

1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. – 2-е изд., перераб . и доп. – Киев: Эльга , Ника-Центр, 2004. 656 с .

2. Гутова А.В. Управление денежными потоками: теоретические аспекты // Финансовый менеджмент. 2004. №4.

3. Ендовицкий Д.А., Силаева Ю.А. Реализация системного подхода к анализу денежных потоков предприятий // Аудит и финансовый анализ. – 2011. №5. С. 25 — 34.

CRITERIA OF EFFICIENCY OF CASH FLOW MANAGEMENT IN COMME R CIAL ORGANIZATIONS

NN Muraveva , candidate of economic sciences, associate professor

Volzhsky humanitarian institute (branch) of the Volgograd state university

(Russia, Volzhskiy)

Abstract . Effective cash flow management provides financial equilibrium of commercial organ i zation in the process of strategic development, reduces the need for borrowed capital, reduces the risk of insolvency. To evaluate the effectiveness of cash management in the organization should be used system of quantitative indicators (criteria), allowing the complex to determine the results of operating, investing and financing activities of the enterprise.

Keywords : commercial organization , cash flow, cash flows from operating, investing and finan c ing activities, cash flow management, criteria of efficiency

Денежный поток – он же кэш-фло либо кэш-флоу, в дословном переводе с английского Cash Flow означает «поток денег», а также, как вариант, «поток платежей». Т. е. речь идет о самом ликвидном активе предприятия – деньгах. Они могут находиться в виде наличных денег в кассах предприятия либо в виде безналичных на банковских счетах и в депозитах, оформленных «до востребования».

Говоря именно о денежном потоке, подразумевают движение денег за конкретный временной промежуток. Проще говоря, это разница, отмеченная между денежными поступлениями и тратами, т. е. оборот денег.

Кэш-флоу характеризует предприятие с позиции его самофинансирования, действительного финансового потенциала, доходности. В экономической теории это важное понятие неразрывно связано с экономическим анализом и планированием, а также с управлением финансами. Поток платежей имеет общеупотребляемое обозначение CF, а его численный ряд фиксируется так: CF0,CF1 и т. д.

Этот термин чаще всего можно встретить при целостной оценке финансового положения предприятия. При этом под денежным потоком (т. е. кэш-флоу) понимают соответствующий план движения денежных средств, который учитывает все поступления данных средств, а также платежи. Зачастую «кэш-флоу» называют отчет о движении средств, отображающий все поступления (либо притоки) денег, а также их расходование (либо оттоки).

Приток денег означает, что значение кэш-флоу больше, чем нуль. А отток, наоборот, подразумевает его значение, меньшее нуля. Кэш-флоу используют для разных целей, а именно:

1. Составляя, структурируя бизнес-план, направленный на эффективное осуществление бизнес операций.
2. В бюджетировании деятельности, предусмотренном для целей обеспечения коммерческо–производственного процесса надлежащими денежными ресурсами.
3. При формировании бюджета движения денеж. средств, обуславливающего прогнозируемый результат деятельности от операций, связанных с притоком и оттоком денег.

На практике оперируют двумя понятиями – положительный либо отрицательный денежный поток. Положительный кэш-флоу – это поступления денег по результатам за конкретный период. Например, после продажи продукции. Отрицательный кэш-флоу включает денежные траты за определенный период. Таковыми являются, к примеру, траты на материалы либо возврат кредита.

Суть анализа кэш-флоу и информационные источники для его проведения

Анализ денежных потоков – это составляющая часть комплексного анализа финансового состояния предприятия. Он проводится, по сути, на основании бух. баланса предприятия. Для целей анализа кэш-флоу формируется отчет о движении денежных средств, который признан обязательным в национальных и международной формах бух. отчетности.

Важно! Форма бух. баланса и названого отчета утверждены Приказом Минфина РФ № 66н от 02.07.2010 (в ред. с изм. от 19.04.2019).

Форма данного отчета идентифицируется по ОКУД по коду 0710005. Она включает сведения о поступающих и выбывающих денежных средств по текущим, инвестиционным и финансовым операциям. Сформированный отчет движения денежных средств позволяет воочию увидеть действительное влияние всех видов деятельности предприятия (как принято, финансовой, операционной, инвестиционной) на состояние имеющихся средств за конкретный период. Например, за месяц, полугодие, поквартально либо ежегодно. Причем благодаря этому отчету можно не только зафиксировать, отметить те либо иные изменения денежных средств за изучаемый период, но и объяснить их.

Главной целью такого анализа является изучение, оценка финансовой устойчивости, прибыльности предприятия. Таким образом можно выяснить эффективность управления кэш-флоу. Так, отсутствие хотя бы минимального запаса средств говорит о финансовых затруднениях и неправильном управлении кэш-флоу. Между тем при грамотном управленческом подходе у предприятия всегда будет в наличии удовлетворительное количество наличных денег. Самоочевидно: без адекватного денежного потока предприятие не сможет нормально функционировать.

Управление денежными потоками выстраивается по принципу денежного кругооборота. В качестве наглядного примера можно привести следующую довольно простую и распространенную ситуацию. Деньги конвертируют в запасы и дебиторскую задолженность, после чего опять преобразуют в денежные средства. Соответственно, цикл движения оборотного капитала замыкается.

Безусловно, кэш-флоу может уменьшиться либо прекратиться. В последнем случае образуется финансовая несостоятельность. Что характерно, как обращают внимание все аналитики, дефицит денежных средств может ощутить даже условно прибыльное предприятие. К примеру, когда нарушаются сроки по платежам, которые должны вносить клиенты.

Если объединить все цели, то получится, что анализ кэш-флоу необходим, чтобы:

• оценить реальную ликвидность предприятия;
• грамотно организовать управление оборотными средствами;
• осуществлять периодический контроль над движением денежных средств и своевременностью расчетов с контрагентами.

Для достижения этих целей и используются сведения из отчета о движении средств предприятия, т. к. анализ кэш-флоу базируется на этой информации и расчетах денежных потоков.

Виды деятельности предприятия, отображаемые в отчете о движении денежных средств

Поскольку в центре фин. отчета стоит текущая, инвестиционная и финансовая деятельность, то следует рассмотреть их более подробно и по-отдельности. Для этого обратимся к структуре и содержанию самого отчета. Итак, состоит он из трех частей, каждая из которых соответствует определенному виду деятельности.

Фин. отчет в готовом виде показывает, как та либо иная деятельность (указанная в таблице) повлияла на финансовое состояние предприятия. Например, изменила его в худшую либо лучшую сторону и почему. Т. е. причина любого зафиксированного изменения тоже обосновывается на основе данных из фин. отчета по соответствующей деятельности.

Оценка кэш-флоу с участием коэффициентов

При финансовом анализе отчета (т. е. при исследовании кэш-флоу) используются, как правило, четыре группы коэффициентов. Это значит, что на практике рассчитывают и иные коэффициенты, но названые четыре являются основными. Каждая из групп имеет свое название, назначение и обозначение, как–то:

1. Коэффициенты денежного покрытия прибыли, выручки показывают несоответствие между выручкой (либо прибылью), начисленной и полученной в реальных деньгах. К ним относят: CFО/R, CFО/OP, CFО/EBITDA, CFО/NI, QSR, QIR, CCЕ&CFinI)/R. Калькуляция их производится по-разному, но в основе всех расчетов лежит общеприменяемое соотношение: операционный денежный поток/выручка (показатель прибыли). Поводом для беспокойства считается значение, показывающее существенное отклонение от единицы.
2. Коэффициенты денежного покрытия капитальных трат, дивидендов характеризуют инвестиционную политику предприятия. Позволяют выяснить его возможности по выплате дивидендов, а затем и по финансированию вложений в собственное развитие. К ним причисляют: CER, IIR, FIR, CDCR, CAPEX&DCR. Нормативным значением для всех названых коэффициентов является результат расчета больше единицы.
3. Коэффициенты покрытия долгов, прочих обязательств характеризуют платежеспособность, стабильность, фин. риски предприятия, отображают его способность загашать имеющиеся долги, проценты. Среди них выделяют: CDC, STDCR, CFLTL, CMCR, CICR, CDSC, CTLC, CFL.
4. Коэффициенты рентабельности денежных потоков указывают на способность предприятия формировать денежные потоки. К этой группе относят в основном коэффициенты рентабельности активов, своего капитала, инвестиций: CROA, CROGA, CROE, CFROI, CROCI, CROGI, CROIGI, CROIC. Чем выше значение, полученное при калькуляции, тем лучше для предприятия.

При расчете и анализе названых показателей берут все имеющиеся данные: предшествующие, текущие, будущие (ориентировочные). Следует учесть тот факт, что при использовании прогнозных значений по закупкам, дивидендам и прочим аналогичным показателям оценка кэш-флоу будущих периодов будет иметь прогнозный характер.

Основные формулы для калькуляции коэффициентов кэш-флоу

Калькуляция коэффициентов денежного покрытия выручки (QSR) и прибыли и (QIR).

Расшифровка: CFS – поступившая выручка, S – начисленная выручка.

Расшифровка: CFFO – кэш-флоу от основной деятельности, Ip – % к уплате, Тp – налоги к уплате, NI – ЧП, Ie – % к начислению, Te – налоги для начисления, Dep – амортизация.

Калькуляция коэффициента денежного покрытия капитальных трат CER.

Расшифровка: Dp – дивиденды к выплате, ACO – капитальные денежные траты в активы иных организаций.

Калькуляция коэффициентов рентабельности кэш-флоу: CROA (активов по кэш-флоу) и CROE (своего капитала по кэш-флоу).

Расшифровка: TA – усредненное значение активов.

Расшифровка: TE – усредненное значение своего капитала.

Пример 1. Фрагмент анализа коэффициентов денежных потоков выручки и прибыли у компании Toyota и Ford

Анализу подлежат значения CFО/R, CFО/EBITDA, CFО/NI за 2017 и 2018 гг. Используемые в примере данные условны.

Значения CFО/R показывают, что показатели денежной рентабельности продаж у Ford и Volkswagen достаточно высокие. Для сравнения: у Toyota он составляет 13%, а у Ford 10% (меньше). Финансировать собственную деятельность за счет генерации операционного кэш-флоу в состоянии обе компании, о чем свидетельствует CFО/NI.

Ответы на часто задаваемые вопросы

Вопрос №1: Можно ли не прибегать при финансовом анализе к расчетам коэффициентов с участием кэш-флоу?

Наглядный пример. Предположим, у предприятия много продаж в кредит. На фоне их оно выглядит очень прибыльным. Но, поскольку оплата пока не произведена, т. е. деньги от продаж еще не получены, то сам факт этого может негативно сказаться на фин. положении предприятия. Соответственно, и калькуляция коэффициентов с участием такой прибыли даст некорректный результат.

Оценка денежных потоков

Одним из направлений управления финансами компании является эффективное управление потоками денежных средств.

Определение 1

Денежные потоки организации представляют собой поступления и выплаты денежных средств, которые распределены по времени обусловлены деятельностью компании.

Классификация денежных потоков производится обычно в соответствии со следующими признаками:

• виды обеспечивающей деятельности (денежные потоки от осуществления производственной, инвестиционной и финансовой деятельности),
• направление движения (положительные и отрицательные денежные потоки),
• метод исчисления объема (валовой и чистый денежный поток),
• способ оценки во временном интервале (настоящие, будущие, прогнозируемые денежные потоки),
• уровень достаточности (избыточные и дефицитные денежные потоки).

Определение 2

Денежный поток, отток которого больше чем приток, принято называть негативным, а денежный поток с увеличением притока - позитивный.

Для того чтобы управление денежным потоком было эффективным, необходимо знание их величины за определенный период времени, основных элементов, видов деятельности , генерирующих потоки денежных средств, распределения общего объема денежных потоков по разным видам деятельности по каким-либо интервалом в рассматриваемом периоде, факторов внутреннего и внешнего характера, которые оказывают влияние на формирование денежных потоков.

Методы оценки денежных потоков

Прямой метод , при котором расчет потоков происходит на основании счетов бухучета компании. В этом случае превышение поступления над выплатами как в компании в целом, так и по каждому виду деятельности, значит приток денежных средств, а увеличение выплат над поступлениями отток денежных средств.

Источниками притока могут быть:

• Средства от осуществления основной деятельности (выручки от продажи товаров, поступление дебиторской задолженности, поступлений от реализации товарно-материальных ценностей, авансов покупателей),
• Осуществление инвестиционной деятельности (продажи незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений, ставка процентов по долгосрочным финансовым вложениям),
• Осуществление финансовой деятельности (краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, поступление от продажи векселей компании, оплаты задолженности по ним).

Источники оттока:

• основная деятельность (платежи поставщикам, выплата зарплаты, платежей в бюджет и внебюджетные фонды, процентов за кредит, выплат по фонду потребления и погашения задолженности кредиторам),
• инвестиционная деятельность (капитальные вложения на развитие производства),
• от финансовой деятельности (погашения краткосрочных и долгосрочных задолженности и займов, выплаты дивидендов, покупки и продажи векселей и акции).

На долгосрочную перспективу прямой метод помогает произвести оценку уровня ликвидности компании. При осуществлении оперативного управления прямой метод расчета используется для контроля процесса формирования выручки от продажи товаров и вывода относительно достаточных средств для оплаты финансовых обязательств. Недостаток метода заключается в том, что он не может учесть взаимосвязь полученных финансовых результатов (прибыль) с изменениями абсолютного размера денежных потоков.

Косвенный метод более приемлем с аналитической точки зрения, поскольку дает возможность определения взаимосвязи полученной прибыли с изменениями величины денежных средств. При расчете денежных потоков проводится расчет показателя чистой прибыли при соответствующих корректировках на статьи, которые отражают реальные денежные средства в соответствии со счетами бухгалтерского учета.

Косвенный метод основывается на движении денежных средств по осуществляемым видам деятельности. Он может показать, в чём конкретно овеществляется прибыль компании, и куда вкладываются живые деньги. Косвенный метод основан на исследовании отчёта снизу вверх. По этой причине он носит название нижний, а прямой - верхний, поскольку прямым методом происходит анализ отчета о прибылях и убытках сверху вниз.

1. При прочих равных условиях (величина элементов денежного потока, количество периодов, длительность одного периода) приведенная стоимость денежного потока с платежами в конце периодов будет:

А. выше приведенной стоимости денежного потока с платежами в начале периодов

Б. выше будущей стоимости денежного потока с платежами в конце периодов

В. равной номинальной стоимости денежного потока с платежами в конце периодов

Г. ниже приведенной стоимости денежного потока с платежами в начале периодов

2. Денежный поток постнумерандо:

А. Предполагает значительную временную продолжительность денежного потока

Б. Характеризуется высокой приведенной стоимостью по сравнению с денежным потоком пренумерандо

В. Предполагает равенство поступлений

Г. Характеризуется поступлением или оттоком элементов денежного потока в конце соответствующего периода

3. Совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств предприятия, генерируемых в результате его хозяйственной деятельности представляет собой

А. кассовый план

Б. прибыль предприятия

В. платежный календарь

Г. денежный поток предприятия

4. Чистый денежный поток за период представляет собой

А. совокупность притоков и оттоков денежных средств

Б. поступление денежных средств

В. экономическую прибыль за период

Г. денежную выручку за период

5. Оценка денежных потоков базируется на

А. концепции эффективности рынка

Б. концепции эффективности капитала

В. концепции временной ценности денег

Г. концепции альтернативных выплат

6. К числу факторов, влияющих на временную ценность денег, относятся (в формулировке В.В.Ковалева)

II. оборачиваемость

III. инфляция

IV. ликвидность

А. только I

Б. только IиII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

7. Если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины вложенного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные, но не востребованные вкладчиком проценты, то

А. Вклад сделан на условиях простого процента

Г. Вклад сделан на условиях сложного процента

8. Если очередной годовой доход исчисляется с исходной величины вложенного капитала, без учета ранее начисленных процентов, то

А. Вклад сделан на условиях простого процента

Б. Вклад остается невостребованным

В. Вклад сделан на условиях срочности

Г. Вклад сделан на условиях сложного процента

9. Ставка, оценивающая эффективность финансовой сделки, используемая для пространственно-временных сопоставлений, носит название:

А. Номинальной процентной ставки

Б. Ставки дисконтирования

В. Периодической процентной ставки

Г. Эффективной годовой процентной ставки

10. Эффективная годовая процентная ставка

А. уравнивает ставку с внутригодовыми процентными начислениями со ставкой начисления процента раз в год

Б. показывает размер наиболее выгодной для заемщика годовой процентной ставки

В. показывает размер наиболее выгодной для кредитора годовой процентной ставки

Г. уравнивает ставку сложного процента со ставкой простого процента

11. Смысл использования годовой эффективной процентной ставки состоит в том, что она

А. позволяет сравнивать финансовые операции с различной частотой начисления и неодинаковыми номинальными процентными ставками

Б. позволяет повысить эффективность кредитных операций

В. позволяет учитывать точное число дней финансовой операции

Г. позволяет повысить эффективность депозитных операций

12. В качестве меры оценки стоимости фирмы могут выступать

I. вероятностные оценки будущих доходов, расходов и рисков, связанных с ними

II. реальная стоимость активов за вычетом реальной стоимости обязательств фирмы

III. совокупная рыночная стоимость обыкновенных акций фирмы

IV. модифицированная номинальная стоимость обыкновенных акций фирмы

А. только I

Б. только IиIII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

13. В случае если объявленная рыночная цена финансового актива превышает его внутреннюю стоимость, то:

А. Приобретение финансового актива выгодно

Б. Неправильно определена внутренняя стоимость

В. Необходимо определить дисконтированную разницу в стоимостях

Г. Данный финансовый актив продается по завышенной цене

14. Оценка внутренней стоимости финансового актива зависит от

I. Нормы доходности

II. Горизонта прогнозирования

III. Рыночной цены актива

IV. Ожидаемых денежных поступлений

В . I, II, IV

Г. I, II, III, IV

15. Рыночная стоимость акции

А. может быть однозначно определена на основе ее номинальной стоимости

Б. определяется величиной внеоборотных активов, приходящихся на одну акцию

В. оценивается, как дисконтированная стоимость ожидаемых дивидендов

Г. оценивается, как наращенная стоимость ожидаемых дивидендов

16. Рыночная цена ценной бумаги равна

А. сумме денежных средств, за которую она продается на рынке капитала

Б. сумме денежных средств, которую готов на нее заплатить инвестор

В. сумме денежных средств, за которую ее готов продать владелец

Г. сумме дисконтированных денежных поступлений, ожидаемых инвестором

17. Оценка привилегированных акций основана на:

А. Принципе экономической целесообразности

Б. Дивидендной политике компании

В. Определении очередности выплаты дивидендов

Г. Принципе временной неограниченности деятельности хозяйствующего субъекта

18. При вычислении полной доходности акции за период необходимо учитывать

А. Величину риск-премии

Б. Ставку дохода по альтернативным инвестициям аналогичного уровня риска

В. Прирост курсовой стоимости акции

Г. Изменение общего уровня процентных ставок

19. При вычислении текущей доходности акции необходимо учитывать

А. Уровень инфляции

Б. Прирост курсовой стоимости акции

В. Прирост курсовой стоимости акции и выплаченные дивиденды

Г. Выплаченные дивиденды

20. Модель Гордона используется для

А. определения оптимального уровня запасов

Б. оценки купонных облигаций

В. оценки обыкновенных акций с равномерно изменяющимся дивидендом

Г. оценки привилегированных акций

21. Оценка акции при постоянном темпе изменения дивидендов может быть произведена на основе

А. Модели Баумола

Б. Модели Гордона

В. Модели Уилсона

Г. Модели Миллера

22. Показателем полной доходности облигаций служит

А. номинальная стоимость

Б. купонная ставка

В. доходность к погашению

Г. постоянный темп прироста купонного платежа

23. Если рыночная цена облигации выше номинала, то

А. Текущие процентные ставки выше, чем при выпуске облигаций

Б. Эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас

В. Уровень инфляции выше купонной ставки

Г. Уровень инфляции выше текущей процентной ставки

24. Если рыночная цена облигации ниже ее номинальной стоимости, то

А. текущие процентные ставки по инструментам аналогичного уровня риска ниже, чем при выпуске облигации

Б. уровень инфляции ниже купонной ставки

В. при очередном размещении облигаций эмитент будет вынужден предлагать более высокую купонную ставку, чем он платит сейчас

Г. уровень инфляции ниже текущей процентной ставки

25. Оценка купонных облигаций базируется на

А. использовании простых процентов

Б. использовании модели Гордона

В. вычислении дисконтированной стоимости срочного аннуитета

Г. вычислении будущей стоимости срочного аннуитета

26. Текущая доходность купонной облигации представляет собой

А. Отношение годового купонного дохода к стоимости приобретения облигации

Б. Отношение годового купонного дохода к номиналу облигации

В. Доходность к погашению в расчете на один год

Г. Номинальный процентный доход на облигацию

27. При оценке облигаций используется предположение о том, что

А. купонный доход по облигации не облагается налогом

Б. купонный доход реинвестируется по ставке рефинансирования

28. Использование при оценке облигаций сложных процентов обусловлено предположением о том, что

А. купонный доход по облигации облагается налогом

Б. выплата купонного дохода кредитору является обязательной

В. купонный доход реинвестируется по ставке дисконтирования

Г. купонный доход не реинвестируется

29. Если инвестор в облигации направляет получаемый купонный доход на текущее потребление, то

А. при оценке облигации купонный доход по облигации должен облагаться налогом

Б. при оценке облигации купонный доход по облигации не учитывается

В. при оценке облигаций используется простой процент

Г. при оценке облигаций используется сложный процент

30. При прочих равных условиях ожидаемая доходность конвертируемой привилегированной акции

А. будет выше доходности аналогичной неконвертируемой акции

Б. будет ниже доходности аналогичной неконвертируемой акции

В. будет ниже доходности конвертируемой облигации

Г. не зависит от свойства конвертируемости

31. При прочих равных условиях ожидаемая доходность обыкновенных акций

А. Выше доходности привилегированных акций

Б. Ниже доходности привилегированных акций, но выше доходности облигаций

В. Ниже доходности конвертируемых облигаций

Г. Ниже доходности неконвертируемых облигаций

32. Доходности привилегированных и обыкновенных акций одного и того же эмитента могут удовлетворять условию

А. ожидаемая доходность привилегированных акций выше ожидаемой доходности обыкновенных

Б. ожидаемая доходность привилегированных акций выше фактической доходности обыкновенных

В. ожидаемая доходность конвертируемых привилегированных акций выше ожидаемой доходности обыкновенных

Г. ожидаемая доходность конвертируемых привилегированных акций выше ожидаемой доходности аналогичных неконвертируемых

33. Доходности привилегированных и обыкновенных акций одного и того же эмитента должны удовлетворять условию

А. ожидаемая доходность привилегированных акций выше их фактической доходности

Б. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже фактической доходности обыкновенных

В. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже ожидаемой доходности обыкновенных

Г. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже их фактической доходности

34. По банковскому вкладу ежемесячно начисляется доход в 1.6%. Годовая ставка с учетом реинвестирования дохода составит

Г. 20.98%

35. По банковскому вкладу ежеквартально начисляется доход в 1.6%. Годовая ставка с учетом реинвестирования дохода составит

Б. 6.56%

36. Инвестор поместил 500 руб. на банковский депозит сроком на 4 года под 12% годовых с поквартальным начислением процентов. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, то в конце указанного срока он получит сумму:

А. 802.35 руб.

Б. 773.52 руб.

В. 768.10 руб.

37. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 рублей сроком на 4 года. В течение первых двух лет ставка составляла 10% годовых, в течение последних двух лет - 8% годовых. В конце каждого года инвестор снимал начисленный процентный доход. Общая сумма вклада и начисленных в течение всего срока процентных платежей составит

А. 2720 руб.

Б. 2822.69 руб.

В. 2160 руб.

Г. 3120 руб.

38. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 рублей сроком на 4 года. В течение первых двух лет ставка составляла 10% годовых, в течение последних двух лет - 8% годовых. Общая сумма вклада и начисленных в течение всего срока процентных платежей составит

А. 2720 руб.

Б. 2822.69 руб.

В. 2160 руб.

Г. 3120 руб.

39. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Начисление процентов поквартальное. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

Б. $148.85

40. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

Г. $144.80

41. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Начисление процентов помесячное. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

А. $149.80

42. Инвестор поместил 1000 руб. на банковский депозит сроком на 4 года под 12% годовых. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

А. 480.00 руб.

Б. 573.52 руб.

В. 520.00 руб.

Г. 612.22 руб.

43. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 руб. сроком на 3 года под 10% годовых. По истечении трех лет сумма на депозитном счете составила (при условии, что инвестор не снимал начисленный процентный доход до истечения этого срока):

А. 2600 руб.

Б. 2696 руб.

В. 2662 руб.

Г. 2700 руб.

44. Инвестор поместил 1000 руб. на банковский депозит сроком на 4 года при ставке в 12% годовых. В конце каждого года инвестор снимал со счета начисленный доход за соответствующий год. Общая сумма вклада и начисленного за 4 года процентного дохода составит

А. 1120 руб.

Б. 1480 руб.

В. 1573.52 руб.

Г. 1360 руб.

45. Инвестор поместил на банковский депозит 3000 руб. сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 11%, в течение второго - 8% годовых. Общая сумма вклада и начисленного за два года процентного дохода, при условии, что по истечении первого года инвестор снял со счета начисленные проценты, составит

А. 3596.4 руб.

Б. 3500 руб.

В. 3696 руб.

Г. 3570 руб.

46. Какую сумму необходимо положить инвестору на банковский депозит под 17% годовых, чтобы через три года сумма на этом счете составляла 4250 руб. (банк производит начисление процентов один раз в полгода)

А. 1675.56 руб.

Б. 2605.02 руб.

В. 3113.67 руб.

Г. 2653.57 руб.

47. Какую сумму необходимо положить инвестору на банковский депозит под 17% годовых, чтобы через три года сумма на этом счете составляла 2265 руб. Если по истечении каждого года инвестор снимал со счета начисленные проценты.

А. 1600.00 руб.

Б. 1400.00 руб.

В. 1500.00 руб.

Г. 1700.00 руб.

48. В начале 1967 года Иван Кузьмич втайне от супруги положил 100 руб. из пенсии на сберегательную книжку под 3% годовых, спрятал книжку в сундук, а вскоре скоропостижно скончался. В 1986 году при переезде сберегательная книжка была неожиданно обнаружена его вдовой. Если вдова Ивана Кузьмича закроет сбер. книжку в начале 1987 года, она сможет получить

А. 180.61 руб.

Г. 196.36 руб.

49. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 12442 руб.

Б. 5 лет

50. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 10368 руб.

А. 4 года

51. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 14930 руб.

В. 6 лет

52. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 17916 руб.

Г. 7 лет.

53. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 16% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Г. 17,23%

54. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

А. 19,56%.

55. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с поквартальным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Б. 19,25%.

56. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с полугодовым начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

В. 18,81%.

57. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

В. 20,75%.

58. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с поквартальным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

А. 20,40%.

59. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с полугодовым начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Г. 19,90%

60. Два года назад Вы поместили $5000 на валютный депозит под постоянную ставку и уехали в длительную командировку. По истечении указанного срока сумма на депозите составила $5886. Ставка депозита составляла

Г. 8.5%

61. Два года назад Вы поместили $5000 на валютный депозит под постоянную ставку и уехали в длительную командировку. По истечении указанного срока сумма на депозите составила $5832. Ставка депозита составляла

А. 8.0%

62. По окончании третьего года со дня помещения средств в депозит на счете инвестора находится сумма 21074 руб. Начисление происходило по схеме сложного процента по ставке 12%. Первоначальная сумма вклада составила

А. 14480 руб.

Б. 15000 руб.

В. 15500 руб.

Г. 16740 руб.

63. По окончании второго года со дня помещения средств в депозит на счете инвестора находится сумма 28 732 руб. Начисление происходило по схеме сложного процента по ставке 13%. Первоначальная сумма вклада составила

А. 21 701 руб.

Б. 22 000 руб.

В. 22501 руб.

Г. 22803 руб.

64. Для вкладчика при хранении денежных средств в банке сроком более года при одной и той же номинальной ставке наиболее предпочтителен следующий тип наращения

А. по сложной процентной ставке с внутригодовыми начислениями

Б. по сложной процентной ставке с начислением один раз в год

В. по простой процентной ставке с внутригодовыми начислениями

Г. по простой процентной ставке с начислением один раз в год

65. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.50, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

В. $8.33

66. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.60, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

В. $10.00

67. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.60, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 5% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

Б. $12.00

68. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 20 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 120.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 240.00 руб.

Г. 633.33 руб.

69. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 120.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 200.00 руб.

Г. 633.33 руб.

70. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 100.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 200.00 руб.

Г. 633.33 руб.

71. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 20 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 8% в год)

А. 166.67 руб.

Б. 250.00 руб.

В. 500.00 руб.

Г. 633.33 руб.

72. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 8 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 20% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 12% в год)

А. 40.00 руб.

Б. 66.67 руб.

В. 100.00 руб.

Г. 166.67 руб.

73. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 20% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 8% в год)

А. 60.00 руб.

Б. 100.00 руб.

В. 150.00 руб.

Г. 250.00 руб.

74. Рассчитайте, какую сумму необходимо положить в банковский депозит под 16% годовых, чтобы ежедневно, в течение 3 лет получать 6 руб. на мороженое. Год считать состоящим из 365 дней.

А. 4918 руб.

Б. 5301 руб.

В. 6570 руб.

Г. 14753 руб.

75. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 6683 руб. Банк платит 17% годовых.

А. 1500 руб.

Б. 1300 руб.

В. 1200 руб.

Г. 1150 руб.

76. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 5655 руб. Банк платит 17% годовых.

Б. 1300 руб.

В. 1100 руб.

Г. 1250 руб.

77. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 11309 руб. Банк платит 17% годовых.

А. 2400 руб.

Б. 2300 руб.

В. 2200 руб.

Г. 2650 руб.

78. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 16964 руб. Банк платит 17% годовых

А. 3000 руб.

Б. 3300 руб.

В. 2900 руб.

Г. 4000 руб.

79. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3171 (инфляцию не учитывать).

В. $12000

80. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3964 (инфляцию не учитывать)

А. $15000

81. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3700 (инфляцию не учитывать)

Г. $14.000

82. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $4228 (инфляцию не учитывать)

В. $16.000

83. Рассчитайте, какую сумму будет готов заплатить инвестор за облигацию с нулевым купоном номиналом 1тыс. рублей, сроком погашения через 5 лет. Соответствующая ставка дисконтирования - 8%.

А. 600.0 руб.

Б. 640.0 руб.

В. 680.583 руб.

Г. 714.286 руб.

84. Рассчитайте, какую сумму будет готов заплатить инвестор за облигацию с нулевым купоном номиналом 1тыс. рублей, сроком погашения через 8 лет. Соответствующая ставка дисконтирования - 5%.

А. 600.0 руб.

Б. 676.839 руб.

В. 680.583 руб.

Г. 714.286 руб.

85. Оцените облигацию номиналом 1000 руб. и купонной ставкой 8% годовых, до погашения которой осталось 4 года. Ставка процентов по банковскому депозиту аналогичного уровня риска равна 7% годовых, выплата дохода по облигации - 1 раз в год.

А. 1014 руб.

Б. 1024 руб.

В. 1034 руб.

Г. 1044 руб.

86. Оцените облигацию номиналом 1000 руб. и купонной ставкой 8% годовых, до погашения которой осталось 4 года. Ставка процентов по банковскому депозиту аналогичного уровня риска равна 7% годовых, выплата дохода по облигации - 2 раза в год.

А. 1029.6 руб.

Б. 1030.2 руб.

В. 1033.9 руб.

Г. 1038.5 руб.

87. Рассчитайте теоретическую стоимость облигации номиналом 5000 руб., полугодовой выплатой купонного дохода, до погашения которой осталось 2 года. Купонная ставка - 10% годовых, приемлемая норма доходности - 12% годовых.

А. 4856 руб.

Б. 5692 руб.

В. 5732 руб.

Г. 6483 руб.

88. Оцените стоимость облигации номиналом в 1500 руб. с ежеквартальной выплатой купонного дохода. Купонная ставка - 7%; в качестве ставки доходности по альтернативным инвестициям принять 8% годовых с помесячным начислением. До погашения облигации осталось 3 года.

А. 1462,5 руб.

Б. 1544,6 руб.

В. 1782,9 руб.

Г. 1600 руб.

89. Текущая цена бескупонной государственной облигации номиналом в $1000, погашаемой через 25 лет, при ставке дисконтирования, равной 3%, должна составить

90. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 912.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

Г. 44.3%

91. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 942.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

А 26.8%

92. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 922.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

Б. 38.14%

93. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 932.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

В. 32.3%

94. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в течение года не изменилась. Полная годовая доходность акции составляет

А. 1.5625%

В. 6.25%

95. Компания выплачивает годовой дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в течение года не изменилась. Полная годовая доходность акции составляет

А. 1.5625%

96. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 102 ден. ед. Полная годовая доходность акции составляет

Г. 12.5%

97. Компания выплатила квартальный дивиденд в размере 15 ден. ед. на одну акцию номиналом 100 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 116 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 120 ден. ед. Полная годовая доходность акции составит

Б. 55.17%

98. Компания выплатила квартальный дивиденд в размере 15 ден. ед. на одну акцию номиналом 200 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 116 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 120 ден. ед. Полная годовая доходность акции составит

Б. 55.17%

99. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере $0.50 на одну акцию, текущая рыночная стоимость которой составляет $30 при номинальной стоимости в $10. Текущая (дивидендная) доходность акции составляет в процентах годовых:

В. 6.67 %

100. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере $0.60 на одну акцию, текущая рыночная стоимость которой составляет $30 при номинальной стоимости в $10. Текущая (дивидендная) доходность акции составляет в процентах годовых:

В. 6.67%

А. 2 руб. 08 коп.

Б. 8 руб. 33 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

А. 2 руб. 08 коп.

Б. 8 руб. 33 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

А. 0.915 тыс. руб.

Б. 0.905 тыс. руб.

В. 0.833 тыс. руб.

А. 0.05 руб.

Б. 0.15 руб.

В. 0.17 руб.

А. 0.05 руб.

Б. 0.15 руб.

В. 0.17 руб.

А. 2 руб. 32 коп.

Б. 6 руб. 96 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

Г. 10 руб. 00 коп.

107. Определите теоретическую стоимость привилегированной акции номиналом в 100 руб., ставкой дивиденда 10%, и ежеквартальной выплатой дохода. Ставка рыночной капитализации - 20% годовых

А. 60.00 руб.

Б. 53.61 руб.

В. 78.10 руб.

Г. 50.00 руб.

108. Рассчитайте теоретическую стоимость привилегированной акции, номиналом 1000 руб., ежегодным дивидендом 54 руб., если приемлемая полугодовая норма доходности 7,5%.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

Г. 26.00 руб.

113. Модель Гордона описывается формулой (где Div 1 – дивиденд за первый год,r – ставка дисконтирования,g – темп прироста дивиденда)

А. Div 1 /(r+g)

Б. Div 1 /(r - g )

114. Полная доходность финансового актива за период рассчитывается, как:

А. отношение дохода на актив плюс прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на начала периода

Б. отношение дохода на актив минус прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на начала периода

В. отношение дохода на актив минус прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на конец периода

Г. отношение дохода на актив плюс прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на конец периода